马勒戈壁: zt高价资产背后的本质

　　近些年来，中国的经济呈现出一种非常有趣的现象。一边是劳动力和一般商品的价格极其低廉，而且上升无力，一边是以房地产为代表的资产价格持续暴涨。曾经有用房价收入比来衡量房地产相对价格的方法，得出的结论是中国的地产价格异常高昂，已经远超西方发达国家的平均水平。很多人曾用这个数据来说明中国的房地产业存在严重的泡沫，崩盘不远云云，而实际情况却往往让这些"空头"大跌眼镜。那么为什么在中国能够形成如此规模的泡沫？而且在美国次贷危机爆发以后，特别是后来进一步引爆国际金融危机之后，西方主要国家的地产价格纷纷跳水，其它国家的房地产业也大多受到严重冲击，为什么唯独中国的房地产价格依然保持坚挺，独善其身？这背后的原因固然是纷繁复杂，但最本质的一点是，中国的房地产
，已经不是普通的消费品或者资本物品，而更多的是一种财富分配工具，或者说是资源配置工具。不仅房地产如此，其它资产的状况也大致相似，这是中国特殊的经济现状决定的。
　　斯大林时代的苏联以匪夷所思的速度实现了工业化，堪称是奇迹。而苏联得以如此迅速地积累起工业资本的秘诀其实很简单：工农业产品的价格剪刀差。通过国家对价格的干预，使得工业产品相对定价大大高于农业产品，就实现了将资源源源不断地从农业领域注入到了工业领域。很显然，苏联的工业产品过于昂贵，大大超出了正常的市场经济条件下应有的水平；而农业产品价格则被严重低估，大大低于正常的市场经济条件下应有的水平。尽管苏联实行的是计划经济体制，价格更多是作为记账单位，而非实际的市场信号，国家对价格的操纵更多的是为实现"账面上"的平衡，但背后的本质原理仍然与市场经济条件下是完全相同的。在市场经济条件下，价格对资源配置发挥主要作用，而非政府的集中指令和计划，而价格本身又是一个可操纵性非常强的变量。即便是在流动性相当好的股市里，实力强大的庄家也可以通过操纵股价获取利益，更遑论许多商品的流动性与股市相比相去甚远，特别是，相当多的商品其价格本就处于严格的政府管制之下。在市场经济条件下，借助经济，行政，乃至法律手段，政府对价格的控制能力也是非常强的。通过控制价格来引导资源配置，政府完全有这个能力，尤其是在垄断性的行业里。
　　改革开放三十年来，中国取得的经济成就有目共睹。推动中国经济持续高速增长的重要动力之一是固定资产投资。尤其是最近几年，中国的固定资产投资总额已经占到了GDP四成以上，这个比例不管是当年的苏联还是经济起飞阶段的日本，韩国，都不能与之相比。这样大规模的固定资产投资的资金来源，主要来自中国的国内储蓄。众所周知，中国是一个高储蓄率国家，储蓄率不仅远远高于欧美，也高于绝大多数发展中国家。高储蓄率为中国的固定资产投资提供了丰沛而廉价的资金，也等于为中国的经济引擎提供了廉价的油料。可以说，高储蓄率是推动中国的固定资产投资持续大幅增长的关键因素，同时也是中国的经济得以持续高速发展的重要原因之一。
　　那么为什么中国会有这么高的储蓄率？关于这一点，解释很多，其中最重要的一种解释是中国还没有建立起健全的社会保障体制，使得老百姓不敢花钱，将大部分的收入都存在银行里以备不时只需；而且由于投资渠道比较匮乏，老百姓的钱也没有其它更好的出路，也只好到存入银行。这个解释有一定的道理，但并并不全面，也没有揭示出问题的真正本质。中国的高储蓄率，直接来源于高资产价格。为什么呢？我们来仔细看看中国的存款结构。截止2009年3月份，全国金融机构的各项存款余额为522618.72亿元，其中居民存款为247492.08亿元，企事业单位存款为223778.49亿元，居民存款和企事业单位存款几乎各占半壁江山。再考虑中国的贫富差距，号称是10%的人拥有90%以上的银行存款，换而言之，普通老百姓的银行存款占整个存款总额的比例微不足道。所以，中国总体的高储蓄率跟普通老百姓缺乏社会保障，不敢花钱并没有太大的关系。
　　前面说到，中国的高储蓄率来源于高资产价格，也即是说，这些躺在银行里的存款，有相当部分是由高价资产"派生"出来的。打一个简单的比方：某甲有一栋房子，花费50万购得，对应这栋房子的货币此时也就是50万元。同时某乙大学毕业后做了白领，月薪一万元。过了几年后由于种种原因，地产价格暴涨，这栋房子的价格翻两番，变成了200万。某乙的月薪依然是一万元，从银行按揭贷款将这栋房子从某甲的手上买下了这栋房子。于是某甲手里马上有了200万现金，存入银行；某乙则自此成为"房奴"，需要在今后20年内将绝大部分的收入交给银行，几乎没有存款。房子还是那栋房子，甚至因为自然老化而使用价值有所降低，但是甲乙两人一转手之间，就凭空多创造出来150万的存款。这些钱从哪里来的？虽然实际的经济过程非常复杂，但可以认定，这个钱的源头来自于央行增发的货币。央行看到地产价格的上涨，会将其等同于财富的增加而相应地增加货币。再来看储蓄率，为比较方便，先把这笔钱"还"给某乙，同时假设某甲的储蓄率没有变化，那么对某乙而言，他的储蓄率是多少？在今后20年内，某乙相当于是把每年挣得的12万元中的10万元储蓄了起来。如果房价没有上涨，同样按20年计算，某乙只需要将12万元收入中的2.5万元储蓄起来而已。我们可以看到，在甲和乙两个人组成的简单"社会"中，由于房价的上涨，平均的储蓄率也随之大大上升。高资产价格，带来高储蓄率。
　　我们再来看，高资产价格是如何带来资源和财富的流动。还是上面那个例子，为进一步简化起见，我们再把银行拿掉，把交易看作只是在甲乙两人之间直接发生。假设房价价格并没有上涨，那么某乙只需用大约五年的工作来换取甲的房子，或者说为甲打工五年。现在由于房价上涨，某乙需要为甲打工20年才能从甲手中获得那栋房子。某甲等于平白无故地多占有了某乙15年的劳动。本应属于某乙的相当于其15年劳动的资源和财富，由于房价的提高，就变戏法般地转移到了某甲的手上。从这个例子，我们不难发现抬高资产定价带来的财富转移的奥秘所在。很容易想象：对于持有地产的某甲而言，房价越高对其越有利。房价越高，某甲可以占用某乙劳动的时间越长，从某乙手中获得的财富转移越多。试想，如果由于某甲垄断了当地的地产市场，某乙只能从某甲手中购房，某甲会怎么做呢？很自然的，涨价！一直涨到某乙的负担能力的极限为止。
　　过去几年，在中国大地上到处兴起了房地产开发的热潮。房价的上升带动了地价的上升，地价的上升又推动了房价的上升。在地产暴利驱动下，房地产商们为了争抢某些地块往往一掷亿金，拼的头破血流，土地价格自然是水涨船高，垄断了各地的土地供应的地方ZF，则是坐地收钱，好不惬意。90年代末一度"囊中羞涩"的地方财政，在这几年的地产热潮中都纷纷"阔绰"了起来。曾经有人指出，各级地方政府才是地产泡沫的最大受益者。从这个意义上来看，这也不无道理。由于流动性过分充裕等整体宏观经济环境因素，地产泡沫得以持续和扩张，房地产也自然逐渐成为各个地方的"支柱产业"。在政绩以及经济利益推动下，地方政府在这个过程中可谓是锦上添花，烈火烹油，所以不仅一线二线城市，连广大的三线中小城市都呈现了如火如荼的房地产发展形势。房地产业的发展，还带动了水泥，钢铁等相关产业的蓬勃发展，ZF所得的收益，远远不仅仅是卖地收益，更还有房地产业发展带来的税费方面的大量收入。大量的资源因此得以向各级ZF手中集中，而这些资源，又大量流入了基础设施建设等固定资产投资，从而形成循环效应。当然不仅房地产业如此，其它涉及资本产品的行业情况也大致类似。
　　曾有人对中石油在香港发行股票时价格为1港元，而在大陆发行股票时的价格为16.7元人民币的做法表示质疑，也有很多人对中国境内项目繁多，价格昂贵的高速公路和二级公路收费表示质疑，他们都没有理解高价资产在中国的意义。中石油的市值最高曾经超过亿万美元，远远超过埃克森-美孚和BP等著名石油公司；而中石油无论是从经营业绩，还是拥有的油气储量，技术能力，都还远不能跟上述两家公司相比。即便以目前大幅调整过的中石油股价来看，其估值水平仍然是远远高于埃克森-美孚和BP等国外石油公司。不仅中石油如此，A股市场的普遍估值水平也是大大高于欧美国家的股市，就是与其它几个新兴市场国家相比，其估值水平也属于最高之列。到此我们不难总结出来，高资产价格在中国是普遍的现象。而形成这一局面，又有深刻的政策和体制背景。
　　中国的经济发展，一直是由ZF主导和推动的，特别是固定资产投资方面，ZF扮演了关键性的角色。在中国过去和当前的经济体制下，政府及其领导下的国有企业，实际控制了国内大多数的资产，特别是绝大多数的垄断性资产，而高资产价格所起到的作用，就是使得民间资源持续向ZF和国企手中集中，ZF和国企再把这些资源投入到固定资产投资等方面，从而推动经济的高速发展。所以高资产价格，或者说资产与劳动力和普通商品之间的价格剪刀差，本质上与斯大林的工农业产品价格剪刀差是一样的：那就是社会资源到国家手中，在国家的主导下，推动经济的高速发展。
　　正是由于背后强烈的体制性因素和政策导向因素，在国际金融危机爆发这一背景下，其它国家的资产价格纷纷大幅跳水，而中国的资产价格却保持了坚挺。在本次危机中，中国受到的冲击无疑是相当严重的，尽管出台了大量经济刺激政策，大幅增加了货币投放，所取得成效还是以短期效应为主。从长期来看，中国经济的全面恢复，绝不可能仅靠这样的经济刺激手段可以达到。当然，与让整个经济恢复繁荣这样的艰巨任务相比，保持高资产价格对于政府来说是一件容易得多的事情。同时ZF也有充分的意愿和动机来做到这一点。中国的经济发展模式并没有改变，或许未来也不会有改变，只要还是这种集中大量社会资源到国家手中，并由国家主导和推动经济发展的发展模式没有改变，高资产价格，就依然会在这个过程中扮演重要角色。除非发生重大的经济挫折，幻想中国的房地产，股票等资产的估值水平能降下来是不切实际的，这是中国高资产价格的本质所决定的。
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